Indicios de una inminente deflación en la zona euro

Los datos divulgados el viernes aumentan la presión sobre el Banco Central Europeo (BCE) para que implemente medidas de estímulo más enérgicas para impulsar la demanda y la inflación, y llegan apenas días después de que su presidente, Mario Draghi, advirtió de los riegos que presentan las menguantes expectativas de los inversionistas sobre el alza de los precios al consumidor.

Sus comentarios fueron considerados como una insinuación de que el BCE está más cerca de realizar compras en gran escala de deuda pública y privada, una estrategia conocida como relajación cuantitativa, en momentos en que la Reserva Federal de Estados Unidos se alista para poner fin a su programa de estímulo.

La mayoría de los analistas prevén que el BCE se abstenga de tomar medidas cuando se reúna el jueves, pero algunos economistas esperan medidas menores, como recortes de tasas de interés, que pongan de manifiesto la determinación del BCE a actuar.

Los precios de consumo en la zona euro subieron 0,3% en agosto frente al mismo mes del año pasado, informó el viernes la oficina de estadísticas de la Unión Europea, frente a 0,4% en julio y muy por debajo de la meta de inflación del BCE de apenas por debajo de 2% anual. Gran parte de la debilidad reflejó los menores precios de la energía. Excluyendo los alimentos, la energía y otros artículos volátiles, los precios aumentaron 0,9%, un ligero incremento frente a julio. Eso le quita cierta urgencia al BCE para responder esta semana.

De todos modos, 'la zona euro está a un gran shock de distancia de la deflación', sostiene Stephen Cecchetti, profesor de la Universidad Brandeis.

La deflación se refiere a caídas persistentes en los precios que llevan a un círculo vicioso de ganancias débiles y niveles decrecientes de inversión. Los efectos ya han comenzado a afectar a varios miembros de la zona euro, en particular en el sur de Europa. La caída de los precios al consumidor en España se profundizó a 0,5%, mientras que Italia divulgó el viernes su primer descenso anual en los precios de consumo desde 1959, de 0,1%, según su índice nacional. Cinco de los 18 países de la zona euro registran un descenso de precios, según BNP Paribas.

'La deflación es una amenaza seria para nuestro negocio', indica Giovanni Ferrero, presidente ejecutivo de Ferrero International SA, el fabricante de Nutella, Tic Tac y otras golosinas y chocolates, con sede en Italia.

'No sólo estamos en un entorno de baja inflación. En algunos mercados, los distribuidores nos están pidiendo deflación', dice, en referencia a reducciones de precios. Aunque esto puede ser positivo para los bolsillos de los consumidores, la tendencia 'en realidad destruye valor', afirma. 'El costo de producción sube constantemente. Es impensable prever que los precios no puedan recuperar los costos sin reducir la generación de flujo de caja, las inversiones y los empleos'.

La amenaza de una deflación es más pronunciada en España, que tiene una carga de deuda pública y privada equivalente a aproximadamente el triple de su Producto Interno Bruto. Los precios débiles o en caída dificultan que los hogares, empresas y gobiernos hagan frente a deudas que suelen pagarse a tasas de interés fijas, ya que en un ambiente deflacionario los ingresos se estancan.

Aunque la amenaza de precios demasiado débiles en su momento se limitaba a Grecia y otras países con problemas, se ha extendido a economías más saludables.

'El ambiente es muy desafiante en términos de precios', señala Alexandre Ricard, vicepresidente ejecutivo del fabricante de bebidas francés Pernod Ricard que vende marcas como el vodka Absolut y el coñac Martell.

La semana pasada, Pernod Ricard indicó que, a pesar de la presión de la baja inflación en Europa, logró elevar los precios de sus bebidas en un promedio de 2% en el año fiscal que terminó el 30 de junio. Ricard proyecta que en el año 2014-2015, la empresa no podrá implementar aumentos de precios tan altos.

No sólo los líderes empresariales tienen problemas con la debilidad de los precios. También son un dolor de cabeza para los bancos centrales. Combatir una inflación alta suele requerir aumentos de tasas, los cuales limitan el crecimiento, pero es más fácil para los banqueros centrales explicar lo que están haciendo. La gente siente los efectos de los aumentos.

Es más difícil explicar el uso de herramientas inusuales como tasas de interés negativas o compras de activos para combatir el problema opuesto: cuando la inflación es demasiado débil. Después de todo, los bancos centrales se esfuerzan por conseguir que la inflación se mantenga baja, pero positiva. Y los hogares se benefician con los menores precios, en particular en el caso de bienes que representan una gran parte de su presupuesto, como los alimentos y la energía. Las empresas se benefician cuando caen los precios de los suministros y las materias primas.

A largo plazo, sin embargo, los precios muy bajos tienden a perjudicar las inversiones empresariales y la generación de empleo. La pregunta clave que enfrenta Europa, señalan analistas, es cuánto tiempo la inflación se mantiene cerca de cero. El acontecimiento preocupante más reciente es que la economía de la zona euro se estancó el último trimestre.

El BCE ha señalado que la relajación cuantitativa es una opción, pero se ha resistido a ella por la expectativa de que la inflación suba gradualmente. Sin embargo, Draghi pareció cambiar de rumbo en agosto cuando dijo: 'Durante agosto los mercados financieros han indicado que las expectativas de inflación mostraron caídas significativas en todos los horizontes'.

Las expectativas de inflación son clave para determinar si las caídas de precios temporales, y a veces beneficiosas, se convierten en una deflación más dañina. Los indicadores financieros de qué niveles tendrá la inflación en cinco años cayeron en agosto, al igual que las expectativas basadas en el consumo. Sin embargo, debido a que el BCE esperó tanto para intentar adoptar medidas audaces como la compra de bonos, podría surgir la pregunta de 'si ya es demasiado tarde', advierten analistas de BNP Paribas.